出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　2025年，白酒行业参加加快出清期。

　　凭证中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下跌5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；终了利润876.87亿元，同比下跌10.93%。

　　在阛阓压力下，酒企渠谈库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒阛阓中期究诘叙述》知道，2025年上半年，58.1%的经销商暗意库存加多，跳动一半存在价钱倒挂问题，白酒行业平均存货盘活天数已达900天，较上年同期加多10%。

　　结尾花消疲软、阛阓动销放缓、经销商回款意愿裁减，酿成负反馈，平直影响到酒企的发货节律。

　　68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效

　　从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显贵减缓。

　　与此同期，白酒公司分化加重，阛阓份额向头部公司聚合的趋势日益昭彰。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提高13个百分点；利润总和占比达到62.2%，较5年前提高了9个百分点。

　　分化同期体目下功绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。

　　最值得珍爱的是，白酒行业的增长逻辑正在发生转换。此前在行业举座“减量”的大环境中，头部酒企依靠产物升级保管着增长，然则本年以来，“量减价增”逻辑幻灭，代之以量价都跌。

　　凭证中国白酒批发价钱指数，从2024年9月到2025年8月，寰宇白酒批发价钱不休下滑，名酒也呈现雷同的趋势。

　　行业风向标飞天茅台8月底一批价为1820元，较2024年9月初下跌840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂景况。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺胜仗价低至800元独揽。

　　13家酒企协议欠债减少 头部酒企韧性大于中小酒企

　　这一轮白酒救济周期中，结尾花消疲软、阛阓动销放缓、经销商回款意愿裁减、酒企控货相互影响。

　　预收账款反馈了经销商信心，一直是判断行业走势和企业短期功绩的先导主义。从上半年来看，19家白酒上市公司协议欠债总和为374.97亿元，同比减少9.01亿元。

　　其中五粮液的协议欠债达到100.77亿元，占比达到27%。剔除五粮液之后，其余18家白酒公司协议欠债总和为274.19亿元，减少了28.22亿元。仅6家公司协议欠债加多，其余13家均出现不同过程的减少。

　　值得一提的是贵州茅台协议欠债从99.93亿元一举下滑至55.07亿元，下滑44.89%，是下滑幅度最大的头部酒企。这与公司直销渠谈配额救济沟通，也反馈了公司在救济期放宽了打款条款。

　　除了贵州茅台以外，酒鬼酒、古井贡酒、伊力特、顺鑫农业，老白干酒4家公司协议欠债下滑幅度均跳动30%，其中伊力特、顺鑫农业以低端产物为主；酒鬼酒收入和协议欠债同步下滑；古井贡酒则在收入微增0.54%的情况下，协议欠债减少了35.63%。

　　古井贡酒是区域白酒代表，前几年通过寰宇化膨胀贯穿冲突100亿及200亿元的门槛，然则本年上半年启动停滞。一季度收入增长10.38%，二季度则下滑了14.23%。在行业救济期，古井贡酒省外阛阓出现较大降幅，同期各价位带吨价下滑昭彰，诠释产物结构不才移。

　　从举座来看，头部酒企协议欠债韧性仍大于中小酒企，百亿以上酒企除贵州茅台及古井贡酒以外，其他4家公司协议欠债均在加多。协议欠债减少15%以上的酒企有8家，其中6家公司收入限度低于50亿元，3家酒企低于10亿元。

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